格林美：主营业务多元化 产能逐步释放

公司锂电池正极材料业务发展迅速。格林公司利用本身回收金属的美主优势，为公司提供电池正极原材料。营业元化未来公司钴原材料的逐步自给率将有所提高，在电池材料行业具有较强的释放成本控制能力和优势，能够有效的格林抵抗上游金属钴材料价格波动对公司业绩造成的影响。

当前新能源汽车迅猛发展，美主保守估计全年国内新能源汽车产量将达到30 万辆，营业元化明年将继续高速增长的逐步态势，对动力锂电池的释放需求量剧增。公司是格林国内最大的钴系正极材料原料供应商，电池材料核心产品三元材料、美主四氧化三钴，营业元化毛利率及收入占比均稳步提升。逐步2015 年中报显示电池材料的释放毛利率为16.37%，毛利占比28.48%。

积极布局动力电池领域，新建产能项目有望2016-2017年产能释放。公司利用本身具有的“城市矿山”金属资源对成本控制的优势，积极向动力电池材料领域延伸。一方面，拟投资6.57 亿元拓展动力电池材料产业链。分别是建设年产10000 吨镍钴锰酸锂三元正极材料项目;年产5000 吨镍钴铝(NCA)三元材料前驱体材料项目;年产10000 吨镍钴锰(NCM)三元前驱体原料项目。预计项目将在2016-2017 年相继建设完成，鉴于国内电池材料的供不应求状态，产能释放速度可能超预期。另一方面，公司在7 月份与三星达成谅解备忘录，为三星提供正极材料，11 月份与三星的唯一正极材料供应商，全球第二大NCA 材料供应商ECOPRO 签订谅解备忘录，未来为其供应NCA 前驱体材料，成功打入国际动力锂电池产业链，有望成为国内NCA 材料龙头企业。

公司稀有金属回收板块产业链不断延伸，深化产品结构。公司通过稀有金属回收，主要产品为镍钴钨金属材料，随着产品的升级，公司深加工金属产品附加值不断的提升。一方面，下游钴产品包括精细镍钴粉，碳化钨等，主要运用于下游硬质合金领域，公司收购浙江德威，主营业务硬质合金的生产和销售，有利于公司建立完整产业链结构;另一方面公司通过回收镍钴金属制备四氧化三钴等钴盐产品，为公司钴酸锂、三元材料等电池正极材料提供原材料。

公司电子废弃物回收业务深入内陆地区，预计2015 年拆解量达到900 万台以上。公司自2009 年开辟了电子废弃物回收的新模式，该业务逐步成为公司新的利润增长点。2014 年公司电子废物拆解量达到670 万台，预计2015年总拆解量将达到900-1000 万台。目前，公司已经拥有湖北荆门、湖北武汉、江西丰城、河南兰考、江苏扬州 5 大废弃电器电子拆解处理基地。2015年2 月，公司与湖北省供销合作社展开合作，利用手机APP，以“回收哥”为主要对象，推出“互联网+分类回收”的模式，深度开展公司在湖北省内的电子废弃物回收业务以及汽车拆解业务。预计2015 年武汉地区将超过1000 万的营业收入，每个月回收金属量达到100 吨。10 月14 日，公司与山西洪洋海鸥废弃电器电子产品回收处理有限公司签署股权转让协议，占有标的公司68%股权，延伸公司在西北地区业务布局。10 月18 日，公司与贵阳地区已经签订了合作协议，拓宽公司西南地区的业务布局。

盈利预测与评级。公司同时布局几大业务板块，报废汽车回收业务积极布局中，预计2016 年开始贡献业绩;电子废弃物回收、稀有金属回收板块收入稳步增长;电池材料板块受益于新能源汽车的持续爆发式增长，未来产能释放将贡献新的业绩增长点。当前钴价处于历史低位，嘉能可减产将改变全球钴资源的供需格局，预计2016 年供应紧张及需求放量将推动钴价上涨。

公司是国内最大的再生资源回收企业，上游钴金属价格波动对公司业绩影响小，鉴于公司2016 年各板块产能逐步释放，预计2015, 2016 年公司的净利润分别为3.10 亿，5.42 亿，对应EPS 分别为0.26，0.45 元。参考有色金属行业以及电池材料平均估值，给予公司2016 年40 倍PE，目标价位18.00元，维持公司“推荐”评级。